工程机械行业成本压力和资金压力开始显现
目前机械板块正在回调中。普通机械从2010年6月末到2011年2月下旬出现明显的超越大盘走势，之后落后于大盘。以工程机械为主的专用机械从2010年6月末到2011年3月下旬出现明显的超越大盘走势，之后落后于大盘。按2011年5月4日收盘价计算，除船舶和工程机械子行业外，机械和各子行业过去12个月推移PE值普遍高于上证A股平均值，并无估值优势。
    预计短期内机械全行业无整体行情，以寻找阶段性反弹行情为主。我们判断由于我国经济目前正处于通胀中后期阶段，成本的上升已开始影响到下游的需求，导致中游制造业向下游的成本转嫁能力亦下滑。因此我们对于后期机械各行业的总体观点是大多数子行业毛利率开始出现下滑，收入增速亦下滑，该情况将维持到通缩结束。

    在此期间，机械全行业以寻找阶段性反弹行情为主，仅有部分下游行业需求旺盛及有个性的子行业及公司具有基本面向上而带来的机会。

    在2011年余下的时间里将重点关注煤机行业、石油钻采设备行业和工程机械行业。大宗原材料价格上涨的滞后效应带来对煤机和石油钻采设备需求的提升，对中高端设备价格上升也有一定的耐受度。工程机械行业是机械行业中相对经济景气复苏反应最快的子行业之一，一旦调控放松，工程机械行业个股将成为最先上涨的部分。期待下半年保障房和水利建设将成为拉动工程机械需求的动力之一。

    重点关注公司盈利预测及投资评级：经营压力上升一般也带来了行业整合的动力，因此在通胀后期，除下表中列示的公司外，海通建议也可关注有可能资产重组、开拓新业务或管理改善的个性公司。

工程机械需求旺盛，4月份月度环比首现下降。2011年1-3月份挖掘机、装载机、推土机、汽车起重机分别累计销售74,214、64,963、4,984、12,165台，同比增长58.60%、41.35%、65.9%、45.74%，其中，3月份分别销售43,063、37,296、2,408、6,860台，同比增长42.91%、34.02%、66.07%、55.73%，环比增长112.4%、152.6%、101.2%、117.9%。根据我们草根调研的信息，4月份工程机械销量与去年同期基本持平或略有下降，但相较3月环比增速出现下滑，主要由于一季度各厂商进行大力度促销，部分透支了二季度的实际有效需求。
    行业收入、利润增速维持高位。受益于行业需求的高速增长，一季度，行业实现主营收入1,286亿元，同比增长53.6%，实现利润总额150.7亿元，同比增长76%，行业毛利率达21.1%，较2月份增加1.5个百分点。13家上市公司合计实现营业收入532.98亿元，同比增长79%，环比去年第四季度增长47%。归属母公司净利润为72.7亿元，同比增长117%，环比增长63%，增速均高于销售收入的增速。

    促销导致应收账款快速增长，经营现金流承压。一季度大多数厂商进行大力度促销导致行业应收账款余额达1003.7亿元，同比年初大幅增长69.5%，而与此同时经营性现金流日益趋紧。13家上市公司应收账款合计增长91.3%，同时，经营现金流净额同比出现大幅下降，说明公司为了加大销售纷纷延长客户信用期限，降低首付比例（根据中国工程机械商贸网调研了解到，有一些公司的首付只有10-15%）或采用融资租赁分期付款的方式，这加大了企业的资金压力以及对应收款管理的压力。

    投资增速逐步放缓，新开工面积同比下滑。一季度，我国城镇固定资产投资增长25%，3月同比增长26.3%，均处于正常水平。但我国固定资产新开工项目计划总投资同比下降3.1%，下降幅度有所放缓。房地产累计投资同比增长31%，3月同比增长61%，投资增速呈现出逐步放缓的迹象；房地产累计新开工面积同比增长23.4%，增速处于历史上较低的水平。我们认为在政府对房地产进行调控的背景下，商品房投资增速放缓是大概率事件，但今年1000万套保障房建设将拉动投资1万亿元，可以部分抵消商品房投资的下降。

    行业进出口继续延续强劲增长。2011年1-2月，行业累计出口额为17.1亿美元，同比增长41%，累计进口额16.6亿美元，同比增长83.4%，实现贸易顺差0.5亿美元。一季度挖掘机累计出口901台，同比增长101%，单月出口增速均在100%左右。推土机累计出口892台，同比增长65%。装载机累计出口5458台，同比增长79.1%，其中3月份出口2693台，同比增长103%。随着海外经济的复苏，未来工程机械出口仍将维持强劲增长。

    行业投资策略：选择时机，布局行业龙头。根据安信宏观及策略组估算，对比“十二五”规划和“十一五”规划，政府投资的增量部分主要来自保障房、水利、城市轨道交通和民航基础设施建设，预计2011年城镇固定资产投资增速在25%左右的水平。包括1000万套保障房、4万亿水利投资在内的规划项目有望在下半年陆续开工建设，我们对行业时间窗口的判断：一、三季度增速较高，二、四季度相对趋缓，全年行业收入增速达20%-25%左右。

府对房地产进行调控的背景下，商品房投资增速放缓是大概率事件，但今年1000万套保障房建设将拉动投资1万亿元，可以部分抵消商品房投资的下降。 履带吊出租